价值为先，五粮液000858）挺价势在必行。从2023年1218至今，针对普五的减量、提价、控货、渠道整理等一系列挺价组合拳已逐渐明朗：1)2024年经销商合同计划量在2023年基础上整体减量20%；2)2024年2月5日起普五出厂价提涨50元，由969元提至1019元；3)2024年春节后公司暂停发货，以消化渠道库存为主；4)发力渠道整理，发动经销商整治市场上的低价窜货。在这一套挺价组合拳下，市场供给明显收缩，渠道库存控制在相对低位，经销商普遍具有信心，对批价形成强支撑。综合拿货成本上行使得短期内仍或有向上势能，中长期有望理顺量价关系，逐步走出量价博弈困境。

　　营销变革进入深水区，奠定控价基础。五粮液历史上凭借大商制不断攻城略地，获取了最初的快速增长，但同时也遗留下渠道管控薄弱、产销分离、品牌稀释等诸多弊端。2017年后发起二次创业，在营销体系方面进行大刀阔斧的改革，通过组织扁平化、渠道扁平化、终端体系构建、营销数字化等一系列举措完善营销体系建设，为公司进入稳健的高质量增长阶段奠定了基础。从提价历史来看，普五在批价倒挂环境下提价是常态，操盘手段也愈发精准稳健，在营销改革持续深化基础上，价盘维持向上势头，未来有望持续见证五粮液进入更为顺畅的量价正循环。

　　产品体系不断优化，普五之外仍有潜力。五粮液目前已经形成主品牌“1+3”、系列酒“4+4”的产品矩阵。我们认为五粮液旁系产品策略愈发明晰，配合相关营销举措有望补齐增长：1)1618着力打造为千元价格带宴席第一品牌，低度五粮液顺应低度化趋势，两者一同加大费投及扫码奖励提升渠道推力；2)经典五粮液发力品牌推广及消费者培育，助力五粮液品牌价值提升；3)产品矩阵完善，推出45、68度产品补足差异化需求；4)非标及文创酒进一步丰富产品体系，同时加快陈年酒市场培育建设；5)系列酒继续聚焦大单品战略，加大品牌宣传和文化营销，分类分级市场建设深入推进。

　　投资建议：公司2024年维持双位数的收入增长目标，在减量控货、短期业绩预期分歧环境下为市场注入强心剂。我们认为普五“价先”之余，量增仍可通过产品、渠道多元发力实现，伴随营销改革深化，中长期强势能有望逐步形成。看好公司短期内业绩稳健性与中长期量价关系优化下的增长确定性。当前公司估值处于历史相对低位，叠加高分红高股息率特点，配置价值凸显。预计公司2024-2026年实现归母净利润337.2/377.9/421.3亿元，同比增长11.6%/12.1%/11.5%；对应PE为17.3/15.4/13.8倍。维持“增持”评级。

　　结转和权益比例下降影响利润。2024年一季度，公司实现营业收入497.48亿元，同比+24.51%；净利润39.83亿元，同比+0.44%，归母净利润22.24亿元，同比-18.28%，下降的主要原因是受项目结转毛利率、权益比例下降等影响。另一方面，公司继续紧抓销售资金回笼，一季度实现销售回笼576.51亿元，综合回笼率为91.53%；期末货币资金余额1295.54亿元。截至2024年一季度末，公司总资产为14243.56亿元，较2023年度末-0.87%，归属于上市公司股东的净资产为2000.30亿元，较2023年末+0.75%。资产负债率为75.88%，较2023年度末下降0.66个百分点。高基数影响销售同比下滑，规模保持行业领先不变。2024年第一季度，公司实现签约金额629.84亿元，同比-44.81%，签约面积366.87万平方米，同比-41.84%，我们认为主要是受到2023年同期高基数的影响。根据克而瑞公布的百强房企销售月度销售榜单，公司2024年1-3月的全口径销售金额为629.0亿元，继续保持行业第一；权益口径销售金额为478.0亿元，位于行业第二。随着两会和政治局会议定调房地产政策持续宽松的主基调不变，一线城市限购、限价等限制性政策有望迎来充分调整，叠加房地产融资协调机制以及“以旧换新”政策支持置换和改善需求的推进落地，我们认为行业销售有望回暖，继续看好公司销售规模保持行业领先优势和行业龙头地位不变。投资保持力度，100%聚焦核心38城。2024年一季度，公司新拓展房地产项目4个，新增容积率面积59万平方米，总获取成本50亿元，全部位于38个核心城市；新开工面积283万平方米，同比+42.9%；竣工面积542万平方米，同比+5.0%。截至2024年一季度末，公司共有在建拟建项目635个，在建面积8150万平方米，待开发面积5758万平方米。投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到公司各项业务扎实稳健，积极推动大股东增持回购并提升现金分红比例，体现出股东对公司未来发展的信心及长期投资价值的认可，我们给予公司2024年EPS为人民币1.07元，10-12倍PE估值，对应市值区间为1280-1536亿元、对应合理价值区间为每股10.69-12.83元。风险提示：市场修复不及预期。风险提示：市场修复不及预期。

　　2024Q1，公司实现营业收入16.05亿元，同比+31.23%，实现归母净利润2.49亿元，同比-9.53%，实现扣非归母净利润2.63亿元，同比+15.40%。

　　刻蚀设备销售收入增长带动整体营收增长。公司的刻蚀设备在国内外持续获得更多客户的认可，针对先进逻辑和存储器件制造中关键刻蚀工艺的高端产品新增付运量显著提升。2024Q1刻蚀设备实现收入13.35亿元，同比增长约64.05%，刻蚀设备收入占比由上年同期的66.55%提升至本期的83.20%。MOCVD设备受终端市场波动影响，2024Q1MOCVD设备收入约0.38亿元，同比下降约77.28%。由于半导体下游客户的产能利用率波动影响，本期备品备件及服务收入约2.32亿元，较上年同期下降约4.38%。

　　非经常性损益亏损，主要系持有股票价值变动影响。2024Q1非经常性损益为亏损0.14亿元，较上年同期的盈利0.48亿元减少约0.61亿元。非经常性损益的变动主要系：(1)由于2024Q1二级市场股价下跌，公司持有的以公允价值计量的股权投资本期公允价值减少约0.41亿元；(2)本期计入非经常性损益的政府补助收益为0.14亿元，较上年同期的0.37亿元减少约0.23亿元。

　　存货增长，系订单增长、生产量增加，公司采购原材料增加所致。JN江南注册此外生产机台及向客户付运机台增加，也导致存货余额中发出商品部分增长。以上存货变动有望支撑公司长期成长。2024Q1公司刻蚀设备产量显著提升，截至2024Q1末公司发出商品余额19.23亿元，较期初余额的8.68亿元增长10.55亿元。

　　刻蚀设备持续投入研发，在先进芯片制造中竞争力突出。公司投入先进芯片制造技术中关键刻蚀设备的研发和验证，目前针对逻辑和存储芯片制造中最关键刻蚀工艺的多款设备已经在客户产线上展开验证。晶圆边缘Bevel刻蚀设备完成开发，即将进入客户验证，公司的TSV硅通孔刻蚀设备也越来越多地应用在先进封装和MEMS器件生产。

　　通过自研+投资形成平台化布局，薄膜设备开发取得明显成效。公司目前已有多款设备产品进入市场，其中部分设备已获得重复性订单，其他多个关键薄膜沉积设备研发项目正在顺利推进。公司钨系列薄膜沉积产品可覆盖存储器件所有钨应用，并已完成多家逻辑和存储客户对CVD/HAR/ALDW钨设备的验证，取得了客户订单。公司近期已规划多款CVD和ALD设备，增加薄膜设备的覆盖率，进一步拓展市场。

　　5月28日晚，比亚迪002594）召开发布会，正式发布比亚迪DM-i5.0技术，及比亚迪秦L/海豹06DM-i两款新车，定价超预期：

　　DM-i5.0体现插混技术新趋势：相较DM-i4.0，新技术发动机进一步轻量化，功率降低但通过提高压缩比实现热效率的突破；峰值扭矩降低但电机功率提升；同时，油箱容量从48L提升至65L。

　　1、公司优势地位愈发稳固。本次新车定价超预期，凸显公司优秀的成本控制能力。目前比亚迪在中低端市场表现强势，2月降价后公司定价权凸显，3/4月销量连续破30万。

　　我们认为，新车主要竞争对手为五菱星光PHEV/长安启源A07/吉利银河L6等；油车则主要为日产轩逸/大众朗逸/丰田卡罗拉等。新车定价/尺寸/空间/智能化相对传统油车/电车竞品均占优，将成下一代爆款，进一步巩固公司在细分市场中的优势地位。

　　2、新车周期引领车型结构优化，毛利有望持续改善。2月起秦PLUS等荣耀版新车上市，降价后公司在部分价格带出现空缺，本次秦L/海豹06DM-i上市开启了公司在中低端市场的新一轮新车周期，填补原有价格区间，引领公司单车ASP及毛利率持续向上。

　　3、展望24年，公司仍将保持强势。1)公司正处新车周期，腾势/仰望/方程豹新车在北京车展亮相，将带动公司持续冲击高端市场，伴随规模效应提升&车型结构优化，公司净利在Q2-Q3有望迎来拐点。2)公司海外表现强势，24年新进入墨西哥市场，在泰国/巴西/以色列等国持续放量，24年出口存在超预期可能。伴随车型供给增加&海外工厂投产，26年起在海外有望大规模放量。目前海外车企电动化实力薄弱，公司海外市场空间广阔。

　　比亚迪作为全球电车龙头，24年公司产品周期向上、海外市场加速、智能化厚积薄发，规模效应下成本优势明显。结合公司新车周期及出海战略的持续推进，我们维持公司24-26年净利355.3/440.6/530.9亿元的预测，对应18.1/14.6/12.1倍PE。维持“买入”评级。

　　本报告导读：海风建设逐步启动，行业景气持续上行。公司在手订单饱满，看好公司作为海缆龙头，持续受益海风高增长。投资要点：维持“增持”评级。受风电行业海风项目有所延后，下调公司2024-2025年EPS预测至1.93(-0.58)、2.77(-0.52)元，新增2026年EPS预测3.40元。当前海风建设已逐步启动，考虑公司在手订单饱满，竞争优势明显，给予2025年22倍PE，上调公司目标价至60.94(+6.72)元。海风建设逐步启动，行业景气持续上行。近日江苏省招标投标公共服务平台发布江苏国信002608）大丰85万千瓦海上风电项目风机基础建造、施工及风机安装(标段Ⅰ)、风机基础建造、施工及风机安装与海上升压站下部结构建造、施工及海上升压站上部组块安装(标段Ⅱ)、风机基础建造、施工及风机安装(标段Ⅲ)。此次招标计划开工和完工时间均为靠前，预示着江苏海风建设已开始逐步启动，海风行业景气有望持续上行。在手订单饱满，订单中标进展顺利。截止2024年4月25日，公司在手订单71.37亿元，其中海缆系统25.80亿元，陆缆系统36.82亿元，海洋工程8.75亿元，220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近30%。公司在电力建设、轨道交通、海上风电、海洋油气等领域进一步加大战略合作与市场开拓力度，中标南方电网公司2023年主、配网材料框架招标项目约5亿元，轨道交通用电缆近9000万，陆缆系统中标约17亿元；中标华能玉环2号海上风电项目EPC总承包项目约3.28亿元，中广核烟台招远400MW海上光伏项目0.89亿元，国电象山1#海上风电场约7亿元。催化剂。海风项目启动、新产能投产。风险提示。行业竞争加剧、下游需求不及预期等风险。

　　“单车配套价值量提升+客户拓展”是平台型公司成长的核心逻辑。单车价值量方面，随着公司热管理、空悬、IBS、座舱等产品逐步量产，公司最高单车配套价值达3万元。客户方面，公司与特斯拉在轻量化底盘、内饰系统和热管理系统等产品上稳定合作，同时拓展进入人形机器人执行器领域。此外，公司深度参与吉利等整车厂的设计研发环节，积极推进Tier0.5的合作模式。基于公司2023年年报，结合对公司产能投放节奏的判断，我们下调2024年、2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为30.30/39.54/49.24亿元(原值34.50/42.48亿元)，对应EPS分别为2.61/3.40/4.23元/股，当前股价对应2024-2026年的PE分别为21.8/16.7/13.4倍，基于公司是平台型龙头供应商，与特斯拉和赛力斯601127）等整车厂保持紧密的业务合作关系，维持“买入”评级。

　　公司推行“大客户”战略，实现第一大客户从上汽通用到吉利再到特斯拉的转变，客户矩阵持续扩容。公司是特斯拉内饰件、热管理、轻量化底盘等领域的核心供应商，2022年约40%的营收由特斯拉贡献。除特斯拉，公司还为吉利、比亚迪、华为及其他自主品牌提供相应的配套。公司与吉利合作时间超10年，配套爆款车型极氪系列，与主机厂共同成长。新势力方面，公司为问界M5/M7/M9系列车型配套副车架、热管理、底盘轻量化等零部件，零部件智能化替换需求打开。

　　公司在轻量化底盘的材料、工艺等方面具有深厚的技术积淀，三次募投扩产加码产能。公司依托IBS基础上形成的电控及精密制造能力，横向拓展开发出热管理系统。第一代产品向特斯拉批量供货，第二代产品已研发完成。公司在线控制动系统上同时布局One-Box和Two-Box产品。空气悬架在智驾趋势下逐渐成为高端车型的标配。公司拟投资3亿元用于智能驾驶研发中心项目，主要研发汽车线控转向系统和空气悬架系统。此外，公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，并拟投资50亿元在宁波建设机器人核心部件生产基地。